水泥行業：靜待需求恢復

      9月水泥價格出現小幅下降，需求增速放緩導致旺季不旺。全國水泥價格保持高位，環比出現回調，地區分化逐步加劇，還好，水泥檢測儀器價格穩定，主要有水泥熱值儀，定硫儀，馬弗爐。截至2011年9月中旬，全國高標水泥平均價格達到403.17元，較去年同期高出34元/噸，但環比下降11元/噸，旺季價格的回落反映出需求的不振。

　　華東地區需求受信貸緊縮和事件性沖擊的影響而出現下滑，短期內不排除華東企業會出現降價走量的情況。在需求增速放緩的背景下，華東企業在市場協同方面所做的努力至關重要。10月停窯的效果有待觀察。

　　四季度水泥需求增速放緩，但行業整體盈利受影響有限。四季度的需求增速放緩，一因信貸緊張，二因高鐵事件沖擊，但我們認為信貸緊張可能仍是主要原因。今年以來扣除價格因素的實際固定資產投資約在17%左右，較去年同期低近4個百分點，基礎設施建設投資規模進7月后出現同比下滑現象，受鐵路運輸業投資放緩(-15%)影響，建投資規模8月同比下滑約6%。需求端可能在今年四季度至明年一季度繼續被政策性的壓制。長期來看，全國層面的需求仍將有“十二五”期間的投資作為保障，水泥需求的回落周期應該在6-8個月，不會出現長期需求下滑的情況，伴隨著水泥行業集中度的提高，水泥價格也不會出現大幅回落，行業內龍頭企業的盈利能力不會受到明顯影響。

　　維持行業增持評級。7月15日至9月16日，水泥制造(申萬)指數下跌32.26%，主要水泥企業的PE水平已經處于歷史低位。我們認為水泥是具備剛性需求的工業消費品，水泥需求總量仍處于上升時期；同時，水泥供給的仍然受到控制；所以，水泥行業的整體盈利能力不會出現大幅的下降，包括水泥檢測設備行業也許還會上升。目前的龍頭企業已經具備投資價值，維持行業增持評級。